钛动科技港股IPO：规模扩张依赖高杠杆财务模式应收款激增远超收入规模实控人减持、股东清仓离场

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年2月10日，钛动科技股份有限公司（简称“钛动科技”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中金公司及摩根大通为联席保荐人。

　　钛动科技曾计划A股上市，但经历2年辅导后以失败告终。与此同时，公司股东似乎失去了陪跑的耐心，人人游戏、粤财投资、依星伴月等早期股东已清仓退出，实控人李述昊也减持套现数千万元。

　　钛动科技规模扩张依赖高杠杆财务模式。公司利用自身的规模和信用，先替广告主向媒体平台垫付巨额的预付款项，锁定广告流量资源，然后再向广告主收取服务费和广告投放款项。

　　这种模式在业务上行期能带来营收和利润的爆发式增长，但在市场下行或信用紧缩时，积累的巨额应收款项将成为最大的财务“堰塞湖”。一旦广告主无法支付款项，钛动科技不仅收不回服务费，垫付给媒体平台的巨额预付款也将形成坏账，直接冲击净利润。

　　实控人减持、多股东清仓离场 AppLovin杀入中国市场

　　2017年9月，钛动科技在广州正式成立，致力于通过AI技术助力企业实现全球化商业成功。公司基于自研的“Martech Multi-Agent Copilot——Navos AI Agent”和“钛极多模态大模型”技术架构，提供从出海洞察、创意生成到智能投放的全链路AI解决方案。作为领先的AI营销科技公司，2025年已服务超10万家广告主，涵盖电商、游戏、文娱、本地生活等领域。

　　钛动科技创始人李述昊2011年从天津大学电子科学与技术专业毕业后，先是进入华为工作一年。2012年，李述昊加入优视科技，成为UC浏览器海外版的第一批成员，负责开拓海外新市场。2014年UC被阿里巴巴全资收购后，李述昊随之调任至阿里移动事业群国际业务部，负责支付宝、速卖通等核心产品的海外投放与用户增长。

　　李述昊的“大厂光环”和精准的赛道选择，让钛动科技在成立仅两个月后就获得资本青睐。险峰、IDG资本、人人游戏投出了1440万元的天使轮。此后，钟鼎资本、由阿里和蚂蚁共同发起的eWTP生态基金、新犁资本、头头是道基金、金沙江联合资本等相继入局。其中，eWTP在2020年12月斥资500万美元入股，而UC浏览器的创始人俞永福也通过其全资控股的投资实体RedefineCapital HK成为重要股东。

　　据统计，截至2022年3月完成的B+轮融资，钛动科技累计募集资金1.64亿元人民币及1850万美元。公司曾与中信证券订立辅导协议，并于2024年1月向广东证监局办理上市辅导备案。不过，基于对宏观政策及融资战略的综合考量，公司最终于2026年1月终止A股上市辅导。

　　但钛动科技的股东似乎已失去了陪跑的耐心。早在2023年12月，人人游戏就已清仓所持有全部股份，套现1939万元人民币及588万美元。同月，李述昊减持120万股股份，套现2346万元人民币及712万美元。

永元证券

　　2024年12月，粤财投资、依星伴月分别清仓所持有的全部股份，分别套现5242.16万元及88.76万元。2025年3月及7月，钛动科技以总计5348.73万元的对价回购新星花城、温润佳品及横琴齐创所持有的全部股份，参考公司估值为28亿元。

　　IPO前，李述昊通过直接持股及多层合伙企业，合计控制公司46.74%的股份，为控股股东。此外，钟鼎资本通过旗下多只基金合计持股12.90%，为最大外部机构股东；俞永福的RedefineCapital HK持股11.27%，位列第二；新犁资本持股9.79%。

　　现阶段，AI营销市场竞争格局呈现“三层分化”的特点，平台型巨头（Google、Meta、字节跳动等）、垂直SaaS服务商（AppLovin、钛动科技、易点天下等）、传统营销服务商（蓝色光标等）各占优势。随着行业竞争日趋白热化，市场分化态势与马太效应将进一步加剧，缺乏核心技术壁垒、场景深耕能力与差异化竞争优势的中小企业将加速出局，头部企业则依托技术壁垒、客户沉淀与资源优势持续扩大市场份额。

　　根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计算，钛动科技虽是中国第二大出海AI营销科技提供商，永华证券，永华证券配资，香港永华证券公司但市场份额并未与竞争者拉开差距。第三名及第四名的市场份额分别为8.3%、8.2%，与钛动科技仅相差零点几个百分点。这意味着公司随时可能被身后的竞争对手超越，行业卡位战已进入胶着状态。

　　钛动科技虽未直接给出排名第一的A公司名称，但种种信息均指向全球最大的独立移动广告平台之一AppLovin。其在第三方移动广告行业，尤其是在高价值的游戏内广告（IGA）市场，确立了无可争议的领导者地位。凭借28%的市场份额，超越了Google AdMob（27%）和Unity（12%），成为该细分市场的龙头。

　　尽管AppLovin的电商广告产品尚处于早期阶段，华尔街分析师认为，其表现已显示出颠覆传统数字广告格局的潜力。2025年1月，AppLovin与易点天下达成电商战略合作，易点天下成为其首家电商一级代理，负责大中华区的电商代理业务。

　　当AppLovin开始杀入中国市场，钛动科技能否守住商业护城河？

　　规模扩张依赖高杠杆财务模式应收款激增远超收入规模

　　财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），钛动科技业绩实现高速增长，收入分别为7282.1万美元、1.02亿美元、1.3亿美元，净利润分别为3434.5万美元、5099.9万美元、5567.9万美元。

　　虽然钛动科技的净利润持续增长，但毛利率呈逐年下滑趋势，各期分别为84.6%、82.4%、82.2%，最近一期同比下降3.2个百分点。公司表示，毛利率下滑主要由于定制化达人营销解决方案的收入贡献提升，而该类解决方案的毛利率低于AI营销解决方案。

　　按业务模式来看，钛动科技九成收入来自AI营销解决方案，其毛利率高达90%，各期分别为90.7%、89.1%、90.1%，波动幅度较小。而定制化达人营销解决方案毛利率则大幅下降，从2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度进一步降至15%，严重拖累整体盈利能力。

　　值得注意的是，钛动科技业绩增长建立在高杠杆财务模式之上，其应收账款增速及规模已经远超收入。截至报告期各期末，公司应收款项账面价值分别为2.54亿美元、4.02亿美元、5.57亿美元，分别占当期收入的348.88%、392.96%、429.60%。其中，应收账款账面余额分别为1235.5万美元、1447.9万美元、2240.1万美元，其他应收款账面余额分别为2.54亿美元、4.01亿美元、5.49亿美元，指代广告主向媒体平台垫付预付款项。

　　钛动科技的核心业务是为中国出海企业（广告主）提供在Meta、Google、TikTok等海外媒体平台的广告投放服务。这些全球头部媒体平台通常要求预付款或严格的信用账期，而大量中小广告主可能无法直接获得平台的高额信用额度，或不愿承担直接与海外平台结算的汇率、合规等复杂性。

　　因此，钛动科技扮演了“资金二传手”和“信用中介”的角色。公司利用自身的规模和信用，先替广告主向媒体平台垫付巨额的预付款项，锁定广告流量资源，然后再向广告主收取服务费和广告投放款项。这既能帮助客户降低出海门槛，也能加深与媒体平台的合作关系，是其业务能够快速扩张的核心能力之一。

　　AppLovin等全球龙头更强调技术驱动的软件平台收入，其资产结构更“轻”，预付类资产占比较低。截至2023年末、2024年末及2025年末，AppLovin应收账款余额分别为9.54亿美元、14.14亿美元、18.19亿美元，分别占当期收入的29.06%、30.03%、33.19%，比重远低于钛动科技。